一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据：核心CPI延续承压，

CPI同比略低于预期

杨帆明明玛西高娃周成华

宏观

8月CPI同比进一步回升，但增速略低于市场预期。年内始终偏弱的核心商品价格延续下跌态势；服务CPI出现边际降速的迹象。向后看，猪周期反转与核心CPI偏低之间的冲突大概率将持续，预计24Q3 CPI同比仍在0.5%附近波动，24Q4有望回升至1.0%以上，服务CPI是未来几个月的重要观测指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比录得年内最大跌幅。中下游行业中，飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造等行业价格表现较好，其余大部分行业价格仍在下探。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

进出口数据：8月出口增速为何

超预期？

杨帆明明玛西高娃

宏观

近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速较前值回升1.7个百分点，出口链景气仍保持高位。向后看，海外持续补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善仍将对短期内的出口基本面形成支撑，但后续补库斜率可能放缓、年末基数有所抬升等因素或将对未来出口增速构成一定拖累。

风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化等。

居民用电需求提升，核电投资显著

增长

李想

电力

7月国内用电增速略微放缓至5.7%，环比涨幅高于历史中值3.8个百分点；二产用电增速环比微降，持续高温天气导致居民用电增长贡献提升明显；沿海地区用电增速回升而高耗能地区用电增速下滑；电源投资平稳增长，其中核电投资额同比增长显著，电网投资有所放缓但依旧保持较高增速；新能源消纳持续承压，风电单月利用小时数下滑明显。

风险因素：用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期等。

美国非农数据：如何看待8月

美国不温不火的非农数据？

李翀崔嵘贾天楚

海外研究

2024年8月美国新增非农就业人数低于预期，美国就业市场继续降温，但目前就业市场走弱幅度不至于导致美国经济衰退。美联储理事沃勒发言表示货币政策决议依赖于数据，对降息的规模和速度持开放态度。8月的非农数据仍在联储的“舒适区”内，我们预计联储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全年有3次25bps降息，年内10Y美债收益率将在3.5-4.2%区间运行。

风险因素：美国就业市场变动超预期；美国后续CPI数据超出预期。

全球PMI：美国PMI指数仍反映

当前“供需双弱、就业市场降温”

的阶段特征

贾天楚崔嵘李翀

海外研究

2024年8月全球制造业PMI指数（49.5）环比进一步回落，呈“中国调整、新兴回落、欧洲筑底、美国降温、日韩分化、印度亮丽”特征。欧元区制造业PMI读数边际震荡，法德PMI读数仍较为疲软。美国制造业8月PMI指数录得46.8，低于前值和预期，并呈现“供需双弱、就业市场降温”的特点。9月中上旬预计海外市场将会迎来经济数据、美国大选及货币政策的激烈博弈，风险不确定性或放大资产价格波动程度。

风险因素：美联储货币宽松路径超预期；美国经济韧性的不确定性；美国劳动力市场变化的不确定性；我国经济复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期。

美国8月CPI：美国通胀基本符合

预期，降息周期即将开启

崔嵘李翀

海外研究

美国8月CPI基本符合预期，整体延续了上份报告“中规中矩”的基调，但核心CPI读数受租金通胀影响而出现瑕疵。我们预计年内美国通胀同比将大致稳定，仍认为租金通胀降温趋势并非出现反转，维持美联储年内降息三次、每次25bps的预测。大选辩论减弱了市场对美国明年出现“再通胀”风险的担忧，而近期市场在通胀缓和的基调中对增长方面的数据表现较敏感，可留意短端美债、防御性美股的配置机会。

风险因素：美国经济增长动能不及预期；美国就业市场需求与薪资增速不及预期；美国金融状况紧缩程度不及预期；美国大选等事件意外影响超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2024-9-09｜《A股策略聚焦20240908—外部信号影响加剧，内部信号仍需观察》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐广鸿

发布日期：2024-9-08｜《围炉谈策系列报告之十九—努力抓好政策部署落实》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

发布日期：2024-9-09｜《消费产业研究消费出海专题—中国消费出海启航正当时》，作者：姜娅，李鑫，盛夏，徐晓芳，冯重光，杨清朴，黄元夕

发布日期：2024-9-08｜《主题聚焦：新质生产力系列跟踪—新质生产力全景图与赛道选择》，作者：连一席，沈思越，秦培景，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏，华鹏伟，吴威辰，刘易

发布日期：2024-9-10｜《美妆与商业行业海外龙头2024年中报业绩复盘专题—变局之下，从海外龙头中报看国内外美业发展》，作者：杜一帆，徐晓芳

发布日期：2024-9-09｜《美妆与商业行业黄金珠宝子行业2024年中报总结—金价上行，金饰降、金条升，挖成长、重分红》，作者：徐晓芳，杜一帆

发布日期：2024-9-11｜《美妆与商业行业医美行业2024年中报总结—短看赛道孤品和品项开发力，长看平台力》，作者：徐晓芳，杜一帆，宋硕

发布日期：2024-9-10｜《医疗健康产业2024年中报业绩总结—差异化增长趋势突出，布局确定性，静待拐点》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，曾令鹏，沈睦钧，王凯（金麒麟分析师）旋，唐寅灏，蒋罗昕

发布日期：2024-9-09｜《证券行业2024年中报综述及固收专题—业绩环比改善，债券牛市和费用控制为核心驱动》，作者：田良，陆昊，邵子钦，童成墩，薛姣，林永健

发布日期：2024-9-08｜《电池与能源管理行业2024年中报总结—盈利环比显著修复，资本开支持续收紧》，作者：吴威辰，王喆，尹欣驰，李景涛，李越，拜俊飞，汪浩，柯迈

发布日期：2024-9-09｜《新材料行业半导体先进封装及碳纤维板块2024年中报总结—看好先进封装及军用碳纤维的领跑者》，作者：李超（金麒麟分析师），陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行业军工材料板块2024年中报总结—24Q2业绩拐点已至，板块估值有望大幅修复》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行业消费电子材料板块2024年中报总结—消费电子材料板块景气企稳回升，Q3新品发布有望拉动需求增长》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《计算机行业通用软件2024年中报总结及展望—收入韧性增长，信创有望提速》，作者：杨泽原，丁奇，马庆刘

发布日期：2024-9-12｜《计算机行业产业互联网2024年中报总结及展望—收入加速增长，把握结构机遇》，作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛

发布日期：2024-9-10｜《电力设备与新能源行业电气设备行业2024中报总结—行业盈利降幅收窄，龙头企业超额明显》，作者：华鹏伟，华夏

发布日期：2024-9-10｜《金属行业2024年中报总结：盈利稳定性显著增强，板块分红水平持续提升》，作者：敖翀，拜俊飞，商力

发布日期：2024-9-12｜《基础材料与工程服务行业2024年中报总结—风雨兼程，破浪前行》，作者：孙明新，冷威

发布日期：2024-9-09｜《2024年8月物价数据点评：如何理解服务CPI同比增速的边际下滑？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃，周成华

发布日期：2024-9-10｜《2024年8月进出口数据点评：8月出口增速为何超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力行业—居民用电需求提升，核电投资显著增长》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月美国非农数据点评—如何看待不温不火的非农数据与“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘，贾天楚

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月全球制造业PMI跟踪点评—美国PMI指数仍反映当前“供需双弱、就业市场降温”的阶段特征》，作者：贾天楚，崔嵘，李翀

发布日期：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点评—通胀基本符合预期，降息周期即将开启》，作者；崔嵘，李翀

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。

本文节选自中信证券研究部已于2024年9月13日发布的《一周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋于明朗》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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