激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东时间2024年9月18日，美联储9月议息会议对外发布利率决议、经济预测表格，以及鲍威尔新闻发布会。我们认为主要有五处边际增量：一是美联储首次降息50BP，以相对激进的姿态开启降息周期，表达了抗衰退的态度，满足市场期待，但是对于后续降息预期管理较为保守。一方面美联储点阵图显示年内降息100BP， 11月、12月可能每次只有25BP；另一方面鲍威尔发言中不断强调不会急于行动，降息可快可慢甚至暂停。二是美联储进一步下修年内经济增长预期，上修失业率预期，但是仍旧提供了一条“软着陆”的经济增长路径。2024年第四季度失业率的均值由之前的4.0%上修至4.4%，意味着预期后续失业率大概率会进一步攀升。三是全面下修通胀预期，但短期内很难回到2%的目标，接下来仍是就业和通胀的双重使命。四是提及美联储的职责是支持经济，美联储决策不会受政治或其他因素影响，意味着美国大选等不会对货币政策形成干扰。五是关于后续整体降息路径，美联储预期持续到2026年，目前预期2024、2025、2026年分别调降100BP、100BP和50BP，最终稳定在2.75%-3.0%的联邦基金利率。整体降息前置，主要是向2024年集中，以快节奏的预防式降息避免经济衰退。

信号大于实质，预计美联储宽松周期进一步打开。我们认为美联储以50BP开启降息周期，释放了在双重使命中短期更侧重于经济和就业的倾向，美联储明显转向宽松，预计后续激进降息可能继续跟进。我们全面修正对美联储预防式降息的看法，相较于缓慢式的政策路径，美联储当前更偏向于前置式的、激进式的政策打法，我们认为年内降息可能还有75BP。本次议息会议之后，联邦基金利率期货市场反映的年内降息预期也在75BP。

美股美债短期冲高回落后，预计后续仍有上行空间，美元指数预计进一步下行。美股三大指数在利率决议公布后均有冲高，但在鲍威尔发言后，均冲高回落，截至收盘，小幅收跌，美债利率下行后反弹，美元指数先下后上，主要是因为激进的降息开局和保守的路径预期。我们预计后续衰退-降息交易会持续发酵，但是美联储激进降息下衰退或能更快被证伪，短期内美股美债相对震荡，预计四季度中后期迎来新一波做多窗口期，美元指数或进一步下行。

预计短期内流动性宽松效应和出口提振效应并不强，但政策空间进一步打开，短期对国内影响债大于股，中长期来看股票市场流动性宽松主要利好A股成长板块，但仍受国内经济预期调节。美联储降息周期开启对人民币资产的影响渠道主要有三条，分别是资金、政策和出口，短期内美中利差收窄有限，出口动能放缓，所以政策空间打开是主逻辑，国内降准降息或将进一步推进，整体来说，对国内债的影响大于股。中长期来看，复盘历史，美债利率下行对于A股有估值提振效应，对成长板块更明显，但其效应的发挥依旧受到国内经济整体走势调节。

风险提示：美国经济下行超预期；银行危机再现；地缘冲突加剧。

 文章来源 

本文摘自：2024年9月19日发布的《激进的降息开局，保守的路径预期》

汪   浩，资格证书编号：S0880521120002

黄汝南，资格证书编号：S0880523080001

韩朝辉，资格证书编号：S0880523110001

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